霍华德·马克斯毕业于沃顿商学院橡树资本接管国际米兰，投入资金改善球队实力，1969年从第一花旗银行（FirstNationalCitibank，花旗集团的前身）开始在投资业工作，后于1985年加入西部资产管理公司（TCW）。马克斯在1987年雇佣了布鲁斯·卡什，8年后他们共同创办了橡树资本管理公司。
马克斯的著作《投资最重要的事》，倾注了其一生的经验和研究，阐述了成功投资的秘诀，以及足以摧毁资本或断送职业生涯的错误。
理念不是米兰体育天生的，也不是上过大学就有的。理念是长时间积累形成的，是通过经验、阅读、与人打交道、学习积累起来的。今天，我和大家谈谈，那些对我的理念形成有较大影响的因素。
风险之源
首先，我要说一本书，书名叫《随机漫步的傻瓜》，作者是纳西姆?尼古拉斯?塔勒布。塔勒布说，我们生活的世界充满不确定性和随机性。我们无法确定将来会发生什么，也无法确定过去的事情有何意义。
我觉得这本书很有价值，我认为，我们要认识到，世界是一个充满不确定性的世界，这样才能了解如何应对这个世界。要是你觉得应对未来的方法是准确预测将来会发生什么，认为自己正确无误并把这作为行动依据，肯定是自找麻烦。要是意料之外的事情发生了，你的结局可能很糟糕。
伦敦商学院的著名教授埃洛伊?迪姆森(Elroy Dimson) 说了一句很经典的话：“风险是指总有意料之外的事情发生”(Risk Means More Things Can Happen Than Will Happen)。这个概念很重要。要是我们知道将来会怎样（许多投资人士自诩如此），那就没风险了。实际情况是，我们根本不知道将来会发生什么，这就是风险的根源。因此我们要试着理解未来，知道未来是由各种可能性按照概率分布形成的，但是永远不要自以为对未来一清二楚。
输家的比赛
我要说的第二个灵感来自一本关于网球的书。这本书说有两种网球比赛，一种是赢家的比赛；一种是输家的比赛。
赢家的比赛是费德勒、德约科维奇、纳达尔、桑普拉斯这样的职业选手打的。网球冠军赛中的赢家技巧娴熟，球技炉火纯青，根本不用担心网球的反弹、风速、阳光刺眼、技术不到家等情况。他们想怎么打就怎么打，简直随心所欲。
至于我们呢橡树资本接管国际米兰，投入资金改善球队实力？我们打不出来赢家那样的球。我们比赛获胜，主要是靠避免打出输家那样的球。我们不靠打出好球获胜，我们靠不打坏球获胜。
当我把这个概念引申到投资上，我当时就有醍醐灌顶的感觉。我们生活在塔勒布所说的不确定的世界，很难总是做出成功的投资，那些追求伟大成功的人往往却失败了。
我得出了一个结论，对我来说，我们要在投资中长期取得成功，或许最好的方式是不犯错，不做错误的投资，没有糟糕的年份。只要一笔一笔积累良好的投资，只要一年又一年业绩稳健，二十年、三十年、四十年、五十年，长此以往就是成功的投资生涯。
两种预言家
下面谈谈预测，橡树资本的投资理念中有六个原则，其中之一就是我们不依据宏观预测做投资。
宏观预测是指预测经济、市场、利息将来会如何变化，研究的是大局。这些东西，首先是很难研究明白，其次是很难比别人研究的更明白。橡树资本的投资不以未来的宏观预测为依据。
那该怎么投资？第一条，正如塔勒布所说，考虑到将来会有多种可能性。你应当知道未来不可能像大家一致预期的那样，而是有各种可能。你构建的投资组合应当在各种可能的情况下的表现都至少说得过去，这是第一条。第二条，努力控制风险，保证无论在任何情况下，都不会出现糟糕的结果。
另外，我们不认为我们能比别人更了解宏观层面，但是我们在工作中拼命了解微观层面。微观层面是指公司、行业和证券。我们相信，如果你把精力用于研究这个较低层面的专门知识，了解这些小的方面的具体情况，要是你足够努力、而且具备所需的技能，你就能比别人了解更多，就能比别人创造更高的投资收益。我认为，我们的经验证明这可以做得到，而且我们已经做到了。
好公司≠好投资
下面再讲影响我的投资理念形成的第四个因素。在 1978 年 8 月，我很幸运地与迈克尔·米尔肯 (高收益债券利率的开创者) 进行第一次会面。
他告诉我，如果你买高等级债券，3A或2A的，将来出现的所有想不到的事情都是坏事。你已经到顶了，除了向下，没别的地方可去。要是你运气好，债券可能在一段时间里维持这个评级。要是运气不好，评级会降低，公司会恶化。投资者买了恶化的资产，那就等着倒霉吧。所以3A听起来没风险，其实很危险，因为意料之外的事情都坏事。
米尔肯告诉我，可是，如果你买评级是B的债券，也就是垃圾债券，如果最终没有违约，所有想不到的事情可能都是好事：债券评级可能提高、公司可能被更大的公司收购，或者就是按部就班地像债券规定的一样到期偿还本金。关键是因为它是次级债券，人们对它的期望值很低，它的利率更高，意料之外的事情如果是好事，就能够带来高于平均水平的收益。这对我很有启发。
1968 年，我刚进花旗银行工作时，公司投资了所谓的“漂亮50”，就是美国最优秀、成长最快的五十家公司，包括惠普、德州仪器、可口可乐、默克、礼来。问题是这些公司太贵了，要是你1968年买了这些公司，持有五年，到了1973年，你会亏损80%到90%，虽然你买的是美国最好的公司。
此外，在这些公司里，有的被寄予厚望，最后却陨落了，比如，柯达、宝丽来。这些公司基本就消失了，可当时在1968年，人们以非常高的价钱投资这些公司，相信它们永远都会那么完美，想不到它们会消失。关键是，你买很优秀的公司也可能亏大钱。我们从中可以学到一个道理：好公司和好投资不是一回事。
再回到 1978 年，我当时了解了高收益债券，也就是垃圾债券。买垃圾债券，投资的是美国最差的公司，但是买的债券是高级证券，而且利息较高，我们赚了不少钱。买好公司能亏很多钱，而买差公司能赚很多钱。这告诉我们，决定投资收益的肯定不是公司的质地，而是买入的价格。要是公司价格贵，你可能亏钱。如果质地较差的公司价格便宜，你可能赚钱，甚至是安全地赚钱。这一点对我的投资理念形成非常重要。
三条格言
此外，这些年来，我还遇到了一些很有意义的谚语或格言，也对我的理解很有帮助。
第一条，也是最重要的一条：“智者始，愚者终”。在投资中，每个趋势到最后都会走向极端。当A股2000 点时，投资A股的人是在做正确的事。但是随着股票上涨，其他人也被吸引来买，越买越多，越买越兴奋，还用杠杆买。但后来在5000点买入的人就遭殃了。这告诉我们，如果你在趋势早期行动，在正确的时机和合适的价格出手，你就能安全地取得良好收益。如果你在趋势末期行动，不管时机和价格，你可能会遇上大麻烦。
第二条，“永远不要忘记，六英尺高的人可能淹死在平均五尺深的小河里。”和现实生活一样，我们做投资，不能只追求平均概率，而必须每天都存活下来。因此，我们构建的投资组合必须要能经受得起最恶劣的考验。我们对投资的管理必须要很专业、有很强的风险意识、有很强的保守意识，这样我们就能度过艰难的时光。好日子容易过，日子好的时候，活下来并不难，这时候其实大家过得都很好。难的是谁能度过艰难的时光，那些投资组合过于激进，那些杠杆过高的人挨不过艰难时刻，六英尺高的人却淹死了，说的就是这些人。
最后，第三条格言，“过于超前与做错，两者很难区分。”正如前面所说的，投资面对的是未来，在投资领域，做正确的事情很困难，始终在正确的时点做正确的事情是不可能的。所以，你必须有勇气、有信念，如果自己做的事情有充分的理由，最后事实终将证明你的行动是理智的。你要牢记，在事实最终证明你是正确的之前，是过于超前，还是做错了，两者很难区分。
六条原则
这些年来，我遇到的点滴思想和灵感汇集到一起，形成了橡树资本的投资理念。我们的投资理念有六条原则。
第一条，控制风险。基金经理最重要的职责是什么？许多人认为基金经理最重要的职责是赚很多钱或者跑赢市场，或者跑赢其他投资者。我们不这么认为。我们认为，基金经理最重要的职责是控制风险。
如何控制风险？我们是另类投资管理者，我们不投资主流股票或主流债券，我们投资别人不看好的，最好是关注度较低的，以及需要专业知识的领域。以前面所说的投资理念为基础，特别是对输家的比赛的理解，我们决定，在我们所投资的市场中，我们要做低风险另类投资者。我们的产品也是为客户量身定制的，他们希望参与我们所投资的市场，但是不想承担高风险。我们在过去二三十年就是这么做的，希望我们将来二三十年仍然如此。
第二条，稳定性。我们的客户不要求我们每年出现在最佳基金经理的榜首，也不愿意看到我们垫底。他们希望希望我们大部分时间处于中游。我们告诉客户，由于我们的风险控制，在逆境中，我们的表现会优于平均水平。这就是我们的客户想要的，是我们追求的目标。
第三条，寻找不完全有效市场。不完全有效的市场，不是所有人都知道，不是所有人都明白，不是所有人都有信息，不是所有人都适合，不是所有人都能接触到。
第四条，专业化的优势。我们认为，在大家都懂的市场里，很难获得优势。但是在人们不太了解的市场里，更容易获得优势。因此我们投资高收益债券、杠杆贷款、可转债、不良债权、夹层融资、私募股权、基础设施、房地产、新兴市场和日本股票。我们认为这些领域相对简单一些。不是简单，但是比较容易获得优势。
第五条，宏观预测并非投资成功与否的关键。前面已经讲过，我不相信宏观预测行得通。我认为，宏观预测不是成功投资的必要条件。我所知道的所有的成功的投资者，甚至包括巴菲特在内，都不是因为宏观预测比别人做得更好才取得成功的。他们取得成功靠的是他们关于公司、行业和证券的知识。
最后一点，不预测市场涨跌。在管理资金时，我们不会因为我们认为市场要涨了，就把钱投进去，认为市场要跌了，就把钱拿出来。这样猜涨跌太容易出错了。我们就是进入市场，然后基本就留在市场里。但是我们会从市场资产的价格和周围投资者的心理出发，调整进取或保守的程度。
这就是橡树资本的投资理念。我们把所有这些原则提炼成一句座右铭。成立至今，这句座右铭一直指引着我们，就是很简单的一句话：“避免沦为输家，自然成为赢家”(If we avoid the losers, the winners will take care of themselves)。长期投资成功不是通过伟大的投资取得的，投资者的长期成功源于构建一个安全的投资组合，其中失败的很少、糟糕的年份很少。要是你能把这件看起来简单、其实很难的事情做好，你就能在几十年里取得非常成功的投资业绩。
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